广发基金陆靖昶:亚博娱乐手机app官网投资为何需要提前准备?
作者: ??来源: 金融界??2019-09-04


  93日,今日头条基金频道《对话老司基》栏目专访广发基金资产配置部基金经理陆靖昶,详解亚博娱乐手机app官网FOF投资之道。

  嘉宾简介:陆靖昶,经济学、金融学双硕士;曾任浙商证券研究所金融工程研究员、平安资产管理有限责任公司投资经理、广发基金管理有限公司资产配置部研究员,现任资产配置部基金经理。

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  问:欢迎广发基金资产配置部基金经理陆靖昶做客今日头条基金频道《对话老司基》栏目,关于亚博娱乐手机app官网这个话题,近几年已经有很多讨论,从延迟退休的论调,再到日韩老龄人口的生活现状,所有这些都指向“人还在,钱没了”的亚博娱乐手机app官网问题。为什么现在大家都如此关注亚博娱乐手机app官网话题?

  陆靖昶:人类已经进入长寿时代。加利福尼亚大学等研究机构发现,从1840年开始,每10年人类就可以多活2-3岁,且这个趋势还在加速,从2001年到2015年,15年间人类寿命增加超过5岁。发达国家如此,发展中国家也不例外,在中国,这个趋势表现得尤为突出。据世界卫生组织的权威报告,截至2016年,中国人均寿命已突破了76岁,而建国初期不足40岁。照此计算,我们这代人活到100岁将是大概率事件。

  在长寿年代,如何才能安享晚年,是每个人年老之后都会面临的难题。高房价、子女教育、赡养父母等各种经济支出,给年轻一代带来了不小的经济压力。尤其是随着人口老龄化的加深,倒金字塔式的亚博娱乐手机app官网困境将进一步突显。如何通过合理、科学的财务规划,让自己将来退休后拥有一个高品质的退休生活,不仅关系到自己的晚年,也将与子孙后代的幸福生活息息相关。当前,亚博娱乐手机app官网目标基金是国内亚博娱乐手机app官网投资规划的最佳实践形式之一。

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  问:亚博娱乐手机app官网目标基金是一类什么样的产品,如何满足我们的亚博娱乐手机app官网需求?

  陆靖昶:亚博娱乐手机app官网目标基金定位于满足亚博娱乐手机app官网需求,主要通过资产配置的方式为持有人追求长期稳健回报,即基金会配置股票、债券、大宗商品等不同资产,起到分散风险、降低波动的作用。从历史数据来看,大类资产中长期回报最高的是权益资产,但是单一资产的波动较大,通过大类资产配置可以有效分散风险,降低波动,进而实现长期保值增值的目的。

  我们可以以一个极端的案例来看FOF分散风险的作用。200710月,两位客户各有100万,A买了50万的股票基金和50万的债券基金。一年之后,股票基金亏了50%,债券赚了5%,初始的100万变成了77.5万。B当时将100万都买了股票基金,100万就剩下50万。

  又过了一年,股票基金赚了60%,债券基金赚了4%。A77.5万变成了94.6万。B当年将剩下的50万买了股票基金,在这一年变成80万。第三年,股票基金赚10%,债券基金赚6%,A的资产现在变成了101.8万,只买股票基金的B持有的基金资产现在是88万。这是一个极端的案例,假设投资者的入市时点恰好是牛市的顶点。在此背景下,如果客户能在投资中进行均衡资产配置,三年时间能实现回本。这个案例说明,我们在投资中要分散配置,控制组合的波动。

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  问:很多客户觉得亚博娱乐手机app官网产品一定要安全保障,因而喜欢选择货币基金、银行理财、银行定期存款等低风险产品来打理亚博娱乐手机app官网金。这个策略是否能真正满足我们的亚博娱乐手机app官网需求?

  陆靖昶:确实有一批客户偏爱选择低风险、短期收益稳定的产品来规划亚博娱乐手机app官网金。但我认为,客户在做选择时,需要区分长期确定收益和短期确定收益的概念。短期确定收益就是货币基金、银行理财等类保本产品,短期提供的收益确定性很高。而长期确定收益是指长期能提供较高的回报,但短期可能会有波动,还会有亏损,例如股票基金等。

  我们以一组数据来分析,截至20198月,近10年普通股票型基金指数累计上涨123.2%,同期货币型基金指数累计上涨33.1%。近10年股票型基金波动率远大于货币型基金,同时收益率也远高于货币型基金,这就是长期的确定收益。从长期来看,权益资产隐含的长期确定性收益肯定比固定收益类资产高。而亚博娱乐手机app官网资金作为以长期增值为目标的长钱,应该淡化短期波动,追求长期确定的收益。对客户而言,最重要的是结合自己的风险收益水平,选择适合自己的亚博娱乐手机app官网产品。

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  问:对个人投资者而言,亚博娱乐手机app官网目标基金的意义体现在哪些方面?

  陆靖昶:亚博娱乐手机app官网规划是一个很大的话题,也是一个要求很高的专业话题。对个人投资者来说,亚博娱乐手机app官网规划跨度时间长,又不太具体,不知道如何入手,很自然就被搁置了。但其实,时间和投资者行为在亚博娱乐手机app官网规划中是极其重要的因素,越早开始准备越好,30岁以上的中青年就可以开始规划亚博娱乐手机app官网。另外,好的亚博娱乐手机app官网产品对产品设计、管理人要求很高,其设计原则是简化投资者的决策过程,以简单直观的方式呈现在投资者面前。亚博娱乐手机app官网目标基金就是这样一款产品,它可以一站式解决投资者的亚博娱乐手机app官网痛点,帮助投资者克服行为上的弱点,同时也把他们从长期艰巨的亚博娱乐手机app官网工程中解脱出来。

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  问:个人投资者该如何选择亚博娱乐手机app官网目标基金?

  陆靖昶:投资者可以从两个维度来选择亚博娱乐手机app官网产品,一方面,投资者根据自己的退休年龄、风险偏好,选择适合自己的亚博娱乐手机app官网产品;另一方面,选择一支优秀的团队,通过考察基金管理公司的综合实力,选择在资产配置领域拥有丰富经验的团队来管理产品。亚博娱乐手机app官网投资是长期的工程,任何长期的工程都需要坚持和有原则地执行。建议投资者坚持定投,不要高频跟踪产品、高换手。在海外,亚博娱乐手机app官网产品的投资要诀是“投了亚博娱乐手机app官网产品,就忘了它”。我相信,与时间为伴,只要坚持长期投资,亚博娱乐手机app官网目标基金能有效满足居民亚博娱乐手机app官网资金长期保值增值的需求。

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  问:作为普通的工薪阶层,我们从什么时候需要开始为亚博娱乐手机app官网做准备?

  陆靖昶:富达国际联合蚂蚁财富发布的《2018中国亚博娱乐手机app官网前景调查报告》显示,57岁是年轻一代理想的退休年龄,他们认为至少需要163万元才能过上舒适的退休生活。然而,仅有44%的年轻人已经开始为退休而存钱,还没有开始亚博娱乐手机app官网储备的人计划开始这项“工程”的平均年龄则是40岁,这距离他们理想的退休年龄仅有17年。

  “亚博娱乐手机app官网投资之王”富达基金曾提出一条着名的亚博娱乐手机app官网投资法则。富达基金认为,如果想要退休后的生活与退休之前保持相当,生活水平不下降,那么在30岁时为亚博娱乐手机app官网所做的储蓄金额就要达到薪水的1倍,40岁时亚博娱乐手机app官网储蓄总金额达到薪水的3倍,50岁时达到6倍,60岁达到8倍,而到67岁退休时,所持有的亚博娱乐手机app官网储蓄额要达到薪水的10倍才行。因此,富达亚博娱乐手机app官网投资法则说明,亚博娱乐手机app官网规划需要趁早开始。

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  问:作为追求长期业绩的亚博娱乐手机app官网产品,如何在长期收益与短期波动中做取舍?

  陆靖昶:亚博娱乐手机app官网产品是为了实现长期的亚博娱乐手机app官网目标而设计的,虽然产品设计是从长期的角度来设计的,但是并不代表不注重短期波动的管理,我们还是希望能够通过组合管理,对短期波动达到一个平滑的效果。如果短期波动过大,投资者的盈利体验不太好,或者说这种管理理念不能接受,这样就会在产品锁定期结束后退出,不利于亚博娱乐手机app官网产品长期目标的实现。因此,我们希望在产品设计、组合管理上把长期和短期能够结合起来,既能实现长期目标,又能够减少短期波动,将产品净值做得做更稳健,使得投资人体验更好,更具有粘性,实现长期的亚博娱乐手机app官网目标。

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  问:风险偏好比较低的客户喜欢买银行定期存款来准备亚博娱乐手机app官网金,亚博娱乐手机app官网FOF与此相比有哪些特点和优势?

  陆靖昶:曾有银行做过一个粗略的统计,一个只买理财产品的客户,一般一年下来的年化收益率在3-3.5%左右,勉强跑得过统计局公布的通胀,不过,该通胀统计并不包括房价的上涨。而通过资产配置实现的收益率,按每个人风险承受能力不同,一般可以达到6%—12%左右。

  我们同样以一组模拟数据来分析,AB两位客户,初始投资金额都是100万,复合年化收益率分别为4%和8%。5年过后,AB的累计回报相差25万元;10年之后,AB的累计回报相差68万元。可见,我们不能忽视复利的力量,看似一年相差4个百分点的收益,在时间的复利价值作用下,会产生巨大的差距。

  对客户来说,定期存款需要锁定一定的年限,亚博娱乐手机app官网产品的锁定期通常为一年、三年、五年。对客户来说,如果亚博娱乐手机app官网产品的三年累计回报做到超过银行理财产品,也就能给客户带来不错的体验。据Wind统计,截至731日,基金行业成立了21只三年封闭运作的亚博娱乐手机app官网FOF,这些基金全部实现正收益。其中,5只是目标风险策略产品,成立以来的平均收益率为5.2%。

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  问:我们知道FOF是以基金为标的,筛选出一篮子基金产品,那么FOF基金经理是如何挑选主动型基金的?是否可以归纳为几点经验给投资者?

  陆靖昶:首先要确定基金的风格。这就需要我们对基金管理人进行分类,对主动权益基金经理进行定位,对他的投资能力、配置范围、投资风格进行界定;其次就是研究基金经理的超额收益来源,我们只有把这两层事情都做好,才能知道什么时候配置合适的基金

  对于FOF基金经理来说,基金是我们进行资产配置的工具,第一步是对基金进行准确定位。主动基金的工具在于不仅可以配到Beta,还能拿到Alpha,我们首选的是风格稳定的基金,然后挖掘其中具有稳定Alpha能力的基金,并在合适的时候进行配置。国内权益市场整体波动大,市场风格也会出现短期波动,因此,基金的Alpha也会出现较大的起伏,某只基金长期Alpha很高,但配置时点不对,可能刚好遇到Alpha回撤,也会觉得效果一般。相对而言,一个Alpha持续稳定的基金则更加具有价值,当然也更加稀缺。

  对于投资者而言,Beta稳定的,Alpha也相对稳定的这类基金就是较好的长期配置选择。其次是Beta稳定,Alpha不太稳定,可以选择Alpha较低的时候买入;最后的是Beta不稳定,Alpha也不稳定,那就可以选择指数基金代替。所以,认清主动基金的核心beta是首要一步,然后可以拉长时间,验证其alpha的稳定性和可持续性,这样就更容易找到长期配置品种。

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  问:混合型基金也会结合市场进行主动管理,亚博娱乐手机app官网FOF的主动管理行为与他们有什么区别?

  陆靖昶:有两个区别。一是亚博娱乐手机app官网FOF的主动管理不是个股主动管理,而是在大类资产中主动管理,我们思考的问题是现在什么资产的性价比更优,我是超配债券还是超配权益,以及如何通过调整股债的配置比例来实现波动率的控制,FOF的策略主要在资产层面。混合型基金的灵活策略体现在行业、个股方面的变化,主要以A股为主,对于波动率的管理也相对较少关注。

  二是亚博娱乐手机app官网FOF的主动管理体现在资产结构的优化,例如,假设亚博娱乐手机app官网FOF需要将基金资产的50%配置在权益资产,我们需要考虑50%权益资产中到底配多少A股、港股、美股,持仓的标的如何实现这些资产的Beta,同时还要兼顾Alpha品种的优选。固定收益资产的配置也一样,我们要考虑的是配海外债还是国内债,是利率债还是信用债,但混合型基金的主动管理通常无法做到这个层面的调整。

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  问:亚博娱乐手机app官网FOF会不定期调整股票和债券资产的配比,调整的机制是什么?

  陆靖昶:亚博娱乐手机app官网FOF会在两种情况下调整股票、债券等资产的配置比例:一是每年一次的再平衡机制,二是市场出现极端情况。例如,去年是债券牛市,债券收益率大幅下行,债券资产的组合权重上升,股票的权重下降。到2018年底,我们对组合进行再平衡,就需要增加权益的权重,降低债券资产的配置比例。

  亚博娱乐手机app官网FOF对产品的波动风险有明确的要求,控制风险的主要权重落在权益资产。因此,当大类资产配置的核心风险和相对性价比发生变化,尤其是突然有极端风险发生时,我们会对组合的权益资产比例进行及时调整。一般而言,市场平稳运行,我们不会对仓位进行大的调整,调仓动作主要体现在调整内部结构,如调整A股、港股、美股之间配置比例,调整价值、成长、平衡等不同风格基金的配置比例,从而实现对亚博娱乐手机app官网FOF的波动率管理。

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  问:首批亚博娱乐手机app官网FOF成立运作已有8个月时间,能否总结一下你的管理心得?

  陆靖昶:一是通过资产配置获取超额收益,并通过低相关性的资产降低波动。我们组合中配置的基金既有权益、固定收益、黄金等商品资产,虽然4月以来A股波动较大,但我们的组合通过结构的调整和品种的选择,每月依然有超额收益,波动也远小于市场。

  二是在管理亚博娱乐手机app官网FOF时,更加重视风险和组合回撤的管理,最近1年多,由于海外与国内的联动加强,叠加进出口问题的影响,全球权益资产的相关性提升,尤其在回撤时,权益资产内部的分散配置的作用相对以前变弱,需要更多的从不同的大类资产层面分散风险。一方面要控制权益的下行波动,另一方面要通过加入低相关的抗风险资产来平滑回撤。

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  问:今年以来,全球主要经济体纷纷降息,在全球处于低利率的市场环境,如何进行资产配置?

  陆靖昶:当前我们面临的宏观环境是全球经济增速放缓,全球主要央行开启宽松模式,市场重新回到低利率时代。欧洲、日本等国家已是负利率,多数经济体国债收益率均已创2016年以来新低或接近2016年低位,中国债市的收益率回落幅度落后于全球,性价比凸显。

  国内一季度后,A股市场处于震荡调整状态,比较难获取绝对收益。站在当前时点看,我们对权益资产的长期表现并不悲观。这是因为,目前无风险收益率继续下行的空间相对有限,资金不一定还会继续涌向固定收益资产,反而会在收益率逐渐下行的过程中流出。当无风险收益停留在低收益率的状态一段时间之后,资金会逐步回到权益资产,从增量上来说权益资产会受益。展望下半年,债券的收益率逐步降低,配置的性价比逐渐下降,对于收益要求较高,有一定风险容忍度的投资者而言,权益资产的投资价值更高。我们会更加注重在权益上获取回报。

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  问:上半年A股已有不小的估值修复行情,债市去年也有一年牛市行情,展望下半年,国内股债资产中,哪些细分资产具有较好的机会?

  陆靖昶:正如我们前面提到的,在市场利率向下的环境,债券的收益率逐步降低,配置的性价比下降。因此,在国内的股债资产配置中,下半年,我们的债券组合会从利率品种向信用品种转,从信用品种向转债品种转,债券类属资产的配置向偏股性的品种转。权益资产的配置也会更重视弹性,配置风格从价值转向均衡,从均衡向成长风格切换。

  从全球市场的资产来看,A股和港股的性价比较高,美股估值偏贵。因此,下半年会重点配置国内的权益资产,包括A股和港股。在风格方面,侧重科技创新、医药服务行业的成长风格。从大类资产轮动的角度来说,风格通常三年之内都会出现一次切换,快则一两年,慢则两三年。对于A股来说,科技创新、医药、电子、计算机等代表成长风格的资产过去已经沉寂了三年,这部分资产的成长性和估值修复还没有完全体现出来。

  从政策层面看,中国正在走向科技自主化道路,以华为为代表的国内科技公司产业链向国内转移,将会带动电子、计算机等科技自主可控领域的业绩走出向上周期。从配置的性价比来看,消费、白酒等核心资产已经持续几年跑赢市场,目前估值处于历史中枢偏高水平,未来继续大幅跑赢的概率会降低。与此相比,中小盘成长股的性价比较高。因此,从风格角度看,我们会越来越重视医药、制造业、TMT等成长细分资产领域,更加积极地挖掘这些领域的超额收益。

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  问:近期有很多关于税收递延优惠政策的讨论,你如何看待税收递延优惠对亚博娱乐手机app官网基金的影响?

  陆靖昶:税收优惠或将成行业发展重要因素。海外发展经验显示,大部分国家均通过税收优惠激励等政策来鼓励建立补充亚博娱乐手机app官网金。

  如果我们未来能够推出税收递延优惠政策,可以用一组数据来分析推出后带来的影响:假设一位上海市职工每月应纳税的所得为2万元,按照6%和1000元孰低的办法确定,其免税收入为每月1000元,则对应20年的合计免税收入为1000×12×20=24万元。若不进行亚博娱乐手机app官网投资,则这24万元需要缴纳25%的个税,即6万元,最终将获得18万元。

  如果这笔钱投资于个税递延型亚博娱乐手机app官网产品之后,假设这24万元在20年间通过长期投资累计盈利150%(复利计算,年化收益率约为9%),那么其最终收入将达60万元。最后领取时,60万元中25%的部分,即15万元将予以免税,剩余的45万元则需缴纳10%个税,即应缴税额为4.5万元,最终将获得55.5万元。

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